刘斌，重庆大学经济与工商管理学院教授，博士生导师；杨开元，重庆大学经济与工商管理学院博士生，重庆　 400040。


中图分类号：F830.91　文献标识码：A
“法与金融学”研究表明，投资者更愿意为处于强调保护投资权利法域中的公司融资，即越不成熟的资本市场发展越受到制约，效率越低。有效资本市场假说（EMH）认为有效的资本市场是投资者（价格）能及时、正确、充分地对信息作出反应的市场，然而现实中的资本市场并不符合有效资本市场的假说，至少在一定的时域、领域内其表现是不均衡的，在资本市场中存在各种“异象”。会计信息是投资信息中最基础、最复杂的信息，基于会计信息的市场效率研究构成了资本市场效率研究的重要组成部分，Sloan（1996）在基于会计信息的资本市场效率研究中首次发现了“应计异象”（所谓“应计异象”即市场未能对应计正确定价，违背了有效资本市场假说的现象）。
盈余持续性是盈余质量的一个重要特征，有助于对未来盈余的预测及对过去盈余的认识。“应计异象”的存在主要是由于市场未能对应计组成部分的特征，尤其是应计的盈余持续性正确认识及定价造成的。对应计组成部分盈余持续性的研究，无论对会计信息的监管、投资策略的构建，会计信息质量的评价、会计准则质量的评价以及资本市场效率的研究等均具有积极意义。有效资本市场假说认为有效的资本市场不存在套利风险及成本，对“应计异象”的研究亦有助于帮助投资者降低套利成本，以及减少由噪音投资者造成的套利局限及风险。
本文根据权责确认与现金收付的异期，将经营性应计分为先期实现现金收付后期确认权责的应计（后文简称先收付应计，first realized accruals from operating, FRAO）与后期实现现金收付先期确认权责的应计（后文简称后收付应计，later realized accruals from operating, LRAO），且由于目前学术研究中普遍采用的资产负债表法与现金流量表法，无法对其进行区分，本文采用现金流量补充资料与资产负债表相结合的方法计算FRAO与LRAO。
本文余下内容安排如下：第二部分为文献回顾；第三部分为研究假设；第四部分为研究设计；第五部分为实证分析；第六部分为研究结论。
文献回顾
Sloan（1996）开创了盈余持续性研究的先河，并首次发现了“应计异象”。Sloan（1996）检验了现金流量与应计在预测未来盈余能力上的差异，发现应计的盈余持续性小于现金流量的盈余持续性，并发现市场没有对其正确识别并正确定价，而只是“功能锁定”在盈余总额上，通过建立基于应计的套利策略，投资者能在未来一年中赚取10％左右的超额回报。[1]此后，关于应计异象尤其是应计持续性的研究，均在Sloan（1996）的基础上展开。
现有文献对盈余组成部分盈余持续性进行研究，主要存在三个方向，一是采用基于操控性的应计认识及分解，如，Xie（2001）主要研究了操控性应计的市场定价问题，其通过Jones模型计算出操控性应计，发现市场对操控性应计项目过高定价，并指出，Sloan（1996）的“应计异象”即应计的低盈余持续性主要是由应计中的操控性应计项目引起的，且操控性应计的过高定价在正常背景下便会发生，而不仅仅在IPO（首次公开发行股票）或增发时才发生。再如，陈汉文等（2004）采用沪深股市的数据，使用截面Jones模型计算出操控性应计与非操控性应计，发现市场对经营活动现金流量、操控性应计以及非操控性应计进行了单独定价；二是采用具体盈余项目的应计认识及分解，Thomas（2002）发现在应计组成部分中，最容易被操控的存货产生的应计部分，这是定价错误最严重的应计项目；三是采用基于可靠性的应计认识及分解，Richardson（2005）扩大了应计的定义，基于资产负债表项目对应计进行定义，将资产负债表中除现金以外其他资产与负债的变化均定义为应计，并将应计分为经营性应计（净营运资本的变化，the change in net working capital）、投资性应计（非流动经营净资产的变化，the change in net no-current operating assets）、融资性应计（净金融资产的变化，the change in financial assets），再根据可靠性对三部分应计进行进一步分解，研究发现，不同可靠性的应计组成部分盈余持续性存在差异，且市场未能对其正确定价。[2]